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Jul 23, 2023

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Il mercato obbligazionario ad alto rendimento sta diventando uno dei preferiti delle aziende che un tempo raccoglievano liquidità utilizzando prestiti a leva, attirando mutuatari con costi inferiori e un’ampia domanda da parte degli investitori. Le aziende statunitensi hanno venduto 55 dollari

Il mercato obbligazionario ad alto rendimento sta diventando uno dei preferiti delle aziende che un tempo raccoglievano liquidità utilizzando prestiti a leva, attirando mutuatari con costi inferiori e un’ampia domanda da parte degli investitori.

Finora, nel 2023, le aziende statunitensi hanno venduto 55 miliardi di dollari di banconote garantite nel mercato delle obbligazioni spazzatura, segnando un aumento del 17% su base annua, secondo i dati di CreditSights. Si tratta del più grande aumento delle emissioni in più di un decennio – e un’indicazione che le aziende stanno sostituendo il debito a tasso variabile sulla scia del ciclo di stretta monetaria più aggressivo degli ultimi decenni da parte della Federal Reserve.

"È un buon modo per bilanciare ciascuno di questi mercati e, onestamente, un migliore costo del capitale", ha affermato John Cokinos, responsabile globale della finanza con leva finanziaria presso RBC Capital Markets. “Puoi proteggerti in modo naturale semplicemente avendo un debito a tasso fisso”.

La scorsa settimana i politici statunitensi hanno aumentato i tassi di riferimento per l’undicesima volta da marzo 2022, con il presidente della Fed Jerome Powell che ha lasciato aperta la possibilità di ulteriori aumenti per arginare l’inflazione. La prospettiva di tassi di interesse più alti per un periodo più lungo probabilmente spingerà ulteriormente la popolarità delle obbligazioni garantite a tasso fisso nei prossimi sei-dodici mesi, ha affermato Cokinos.

Per molte aziende, i conti sono semplici: il rendimento medio per le obbligazioni spazzatura è di circa l’8,5%, mentre per i prestiti è di circa il 9,8%.

Gli investitori vedono anche un rischio nei tassi variabili, se, ad esempio, i rendimenti iniziano a scendere. Di conseguenza, quest’anno il mercato dei prestiti ha subito massicci deflussi dai fondi al dettaglio, nonostante la recente ripresa della domanda e il rally dei prezzi dei prestiti secondari.

Molti dei maggiori acquirenti di prestiti con leva finanziaria – quelli che li raggruppano in obbligazioni di prestito garantite – sono ancora sotto crescente pressione per ridurre i propri acquisti poiché non hanno più tempo per reinvestire i propri soldi.

"La riduzione della capacità di acquisto rende il mercato high yield un luogo attraente per le emissioni", ha affermato Lauren Basmadjian, co-responsabile del credito liquido e responsabile dei prestiti statunitensi e del credito strutturato presso Carlyle Group.

Finora quest’anno, secondo i dati di JPMorgan Chase & Co, sono stati emessi 18,5 miliardi di dollari di obbligazioni per ridurre i prestiti, rispetto ai soli 14 miliardi di dollari circa dell’intero 2022. La società di bellezza Coty Inc. offre un esempio recente, prezzando 750 milioni di dollari di obbligazioni. titoli garantiti per rimborsare una parte dei prestiti in essere.

Le conseguenze dell’aumento dei tassi di interesse si stanno ripercuotendo su altri tipi di operazioni, dal rifinanziamento dei prestiti aziendali alle acquisizioni con leva finanziaria.

Molte delle principali operazioni di acquisizione con leva finanziaria dell'anno sono arrivate con una tranche obbligazionaria, comprese le acquisizioni da parte di Blackstone Inc. di Cvent Holding Corp, azienda di tecnologie climatiche e società di software di Emerson Electric Co.. Le banche hanno anche utilizzato un mix di obbligazioni spazzatura e prestiti per sostenere le acquisizioni da parte di Apollo Global Management Inc. del produttore di prodotti in alluminio Arconic Corp. e della società chimica Univar Solutions Inc.

Storicamente i “leveraged buyout” si sono basati su entrambi i mercati, favorendo i prestiti quando possibile, dove i mutuatari sono liberi di rifinanziare o saldare il debito quando vogliono. Le obbligazioni, nel frattempo, spesso hanno clausole che proteggono i rendimenti dei finanziatori per un periodo di tempo.

"Storicamente, nella misura in cui il mercato dei prestiti era aperto, era preferibile per gli sponsor finanziare i loro LBO con strutture più pesanti", ha affermato Valerie Kritsberg, responsabile dei mercati dei capitali e del trading di Blackstone Credit. "Quasi tutto in questo momento viene sottoscritto con prestiti e obbligazioni flessibili per dare alle banche e agli sponsor la massima flessibilità tra i due mercati, data l'incertezza sull'esecuzione creata dalla volatilità del mercato."

La scarsa emissione di nuovi prestiti nel corso dell'anno, tuttavia, ha contribuito a stimolare una piccola ripresa della domanda da parte degli investitori. Alcuni recenti accordi di acquisizione con leva finanziaria – come quelli per Univar e Arconic – sono stati persino in grado di ridurre le porzioni obbligazionarie delle loro transazioni a favore di tranche di prestito più grandi.

Tuttavia, non è chiaro quanto a lungo potrà durare il ritorno della domanda, dato che la Fed, dipendente dai dati, continua a sconfessare l’inflazione. La ripresa non è riuscita inoltre a raggiungere i prestiti a breve termine.